Прибыль рекордная, акции падают: странная коррекция на китайском рынке ИИ

Китайский рынок переживает странную на первый взгляд коррекцию: компании с рекордной прибылью дешевеют на глазах, а те, чьи отчёты только обещают рост, получают поддержку инвесторов. За два торговых дня 21–22 октября акции производителя аккумуляторов CATL подешевели почти на 15 процентов, хотя за третий квартал компания заработала 21,2 миллиарда юаней чистой прибыли. Выручка за квартал достигла 165,2 миллиарда юаней — исторический максимум за один квартал, рост на 58,6 процента год к году. За девять месяцев накопилось 442,1 миллиарда юаней. Проблема оказалась не в выручке, а в качестве прибыли: совокупная рентабельность падала три квартала подряд — с 24,8 процента в первом до 23,2 во втором и 20,7 в третьем, минимума с конца 2022 года. Прибыль выросла лишь на 14,5 процента и не дотянула до нижней границы прогнозов всех крупных инвестдомов: Bernstein ждал 22,9 миллиарда, Goldman Sachs — 24, Citi — 25–26. Менеджмент объяснил давление тремя факторами: поставками накопительных систем по дешёвым долгосрочным контрактам, заключённым два года назад, новым налогом на литиевые батареи в 2 процента с сентября и снижением экспортной пошлины с 9 до 6 процентов с апреля. Первый фактор назвали разовым перекосом затрат, два других — долгосрочными. Инвесторов это не успокоило: 21 октября бумаги CATL рухнули на 12 процентов при обороте 32,4 миллиарда юаней — второе по величине дневное падение за всю историю листинга, капитализация испарилась примерно на 140 миллиардов. На следующий день падение продолжилось до 220 юаней за акцию, а от майского пика в 467 юаней осталась примерно половина.

Ровно в тот же день деньги пошли в противоположном направлении — в компании, связанные с искусственным интеллектом на устройствах. Quectel выросла на дневной лимит два дня подряд, Bestechnic и Rockchip прибавили более пяти процентов. Толчком стал открытый фреймворк вывода DeepInfer, представленный DeepSeek днём ранее: рынок увидел в нём сигнал удешевления инференса. Аналитики Counterpoint к тому же предсказывают, что к 2027 году генеративный ИИ будет стоять в 52 процентах смартфонов. В фонд STAR 50 ETF за день притекло почти 1,5 миллиарда юаней — индекс падал, а паи продолжали покупать. Похожая картина у производителя оптических чипов Yuanjie Technology: после предупреждения о росте прибыли за квартал в 5,8–6,6 раза до 4,0–4,5 миллиарда юаней акции, рухнувшие на 20 процентов 8 октября, открылись снижением на 6 процентов, но закрылись плюсом. Компания Lianxun Instruments, обещавшая рост прибыли почти в 19 раз, на следующий день подорожала и вернула титул самой дорогой бумаги рынка. То есть компании, подтверждающие заказы, деньги покупают, а тех, чья прибыль вызывает вопросы, продают.

Коррекция длится почти месяц: с 22 сентября по 22 октября Шанхайский индекс потерял 7,4 процента, ChiNext — 24,2, телекоммуникационный и электронный сектора — более 20 процентов каждый. За неделю 13–16 октября STAR 50 упал на 6,8 процента четвёртую неделю подряд. Защитная стратегия тоже не сработала: дивидендный индекс сначала вырос на 2,3 процента, а затем растерял всё и ушёл в минус. Главный вопрос — что именно убивает рынок. Ответ в том, что сжимается оценка, а не подтверждённая прибыль: у компаний цепочки вычислений она не ухудшилась. Пошатнулась вера в устойчивость роста и в саму логику, по которой сектору присваивали мультипликаторы за счёт ИИ-нарратива. Давление идёт с двух сторон: рост ставок дисконтирования давит на знаменатель, а американские регуляторы — новые правила FCC и разговоры о расширении списков ограничений — бьют по знаменателю иного рода, по выручке за рубежом. При этом отраслевая статистика растёт: мировые продажи полупроводников в августе составили 159,7 миллиарда долларов, плюс 144 процента год к году, экспорт китайских интегральных схем за девять месяцев вырос на 108 процентов — правда, во многом за счёт подорожания памяти и реэкспорта.

Любопытно, что распродажа идёт на фоне притока денег в ETF: с 28 сентября фонды акций восемь сессий подряд собирали средства, всего 94,8 миллиарда юаней, из них 15,5 миллиарда — в STAR 50 ETF, чьи активы превысили триллион юаней. Значит, продают трейдеры, чувствительные к ставкам и перегреву, а покупают конфигурационные фонды, ориентирующиеся на оценку и тренд. Первичный рынок даёт ещё более ясный сигнал: право устанавливать цену на ИИ-активы переходит от финансовых инвесторов к промышленному капиталу. Второй раунд финансирования DeepSeek, по данным регистрации, собрал около 100 миллиардов юаней — цель повышали дважды, а среди крупнейших участников называют Tencent и CATL, причём вклад последней вырос с 50 до 100 миллиардов. Оценка до инвестиций держится на уровне около 500 миллиардов юаней, и промышленные деньги, в отличие от биржевых настроений, её не сбрасывают. Сообщается, что DeepSeek нанял CITIC Securities и готовится к размещению уже к концу года, а годовая выручка, по словам Лян Вэньфэна, превысила миллиард долларов.

Параллельно регулятор обозначил границы: в проекте обновления каталога технологий, ограниченных к экспорту, появились 23 позиции по ИИ, но открытые модели из-под контроля выведены, а локальное развёртывание за рубежом в ряде случаев требует лишь автоматической лицензии. Для открытой линии DeepSeek это фактически поддержка, для закрытых моделей — новые издержки. Ближайшая проверка всех этих гипотез — сезон отчётов за третий квартал: сможет ли портфель заказов цепочки вычислений протянуться до 2027 года, что будет с маржой на этапе наращивания мощностей и станет ли рост ИИ на устройствах устойчивым трендом, а не разовым всплеском.